24K99讯 Sprott研究与投资策略主管Kenny Zhu表示，黄金在美债收益率飙升背景下仍能维持交易区间并吸引新的ETF资金流入，这意味着金价下一步更可能向上突破。与此同时，各国央行持续减少对美元资产的依赖、转而增持黄金，也在为黄金的长期看涨逻辑提供支撑。

在接受Kitco News采访时，Zhu指出，推动收益率走高的通胀和货币担忧，最终反而可能增强黄金吸引力；而无论经济实现软着陆，还是出现更剧烈的下行，都可能缓解贵金属面临的压力。若美联储突然转向宽松，黄金涨势甚至可能被进一步放大。

ETF资金仍在流入

Zhu表示，尽管8月曾出现一轮强劲反弹，但近期黄金相关资金流入仍保持正值。“考虑到通胀压力，资金流入一直是正的，”他说，“虽然没有8月那么强，但仍然是正流入。对我来说，这说明在当前价位，市场对黄金仍有兴趣。”

他进一步指出，黄金基本维持在当前交易区间，同时黄金ETF仍有一定规模的资金流入，这表明市场正处于观望和犹豫阶段，但这种状态“可能更偏向上行”。在他看来，一些投资者正在利用当前机会逐步介入，甚至增加对黄金板块的配置。

不过，Zhu也提醒，不能断言资金会大举涌入这一领域。“我不会说人们会全面冲进这个板块，我没那么激进，”他说，“但从媒体讨论的热度来看，市场确实一直在谈论黄金。”

与此同时，他强调，真正情绪高涨的还有固定收益投资者，因为债券收益率已升至多年、甚至数十年未见的水平。

央行买金趋势加速

Zhu认为，支撑金价的一个结构性因素，是各国央行持续买入黄金，这一趋势甚至早在2022年之前就已存在，但俄乌冲突显著加速了这一进程。

他表示，俄罗斯入侵乌克兰后，美国对俄罗斯实施制裁，并将其基本排除在国际支付体系之外，这凸显了美国对本国货币体系的影响力，也促使央行购金加速。“从那以后，央行买金出现了明显的转变和加速，”他说。

他补充称，制裁政策也带来了经济学家和分析师多年来一直担心的结果：包括中国在内的新兴市场开始减少对美元的依赖，转而配置黄金，其他发展中国家也跟进这一趋势。俄罗斯同样在增持黄金。

“我们一直在讨论，中国可能开始抛售美债并重新配置到别的资产，而那个‘别的资产’就是黄金，”Zhu说，“俄罗斯也在转向黄金。我认为从那时起，你开始看到许多新兴市场央行也进入黄金市场。”

他认为，即便不考虑战争因素，央行从美元资产转向黄金也有充分理由：一方面是降低对美国风险敞口，另一方面是在美元走强时保护本国货币。“如果美元上涨，你的货币会怎样？它会走弱，”他说，“对发达市场来说，这可能没那么严重，但对土耳其这样的国家来说，这可能是大问题，汇率波动会非常剧烈。在这种情况下，你会卖出手里的资产，黄金就是其中之一，国债也是。”

他指出，如果观察2022年至今的趋势，会发现全球央行储备中黄金占比上升，而美元计价资产和美债占比则在下降，这一变化仍在延续。

高收益率反而凸显黄金价值

Zhu承认，极高的债券收益率对黄金构成明显压力，但如果收益率上升反映的是主权风险和货币贬值担忧，那么即便黄金没有票息，它也会显得更具吸引力。

“当通胀上升时，债券会受打击，”他说，“因为债券可能无法起到你想要的作用，比如对冲股市下跌。你必须理解收益率上升背后的驱动因素。过去几个月，甚至过去几年，这种交易背后的驱动因素之一就是货币贬值风险，也就是市场流动性泛滥。美联储在零利率环境下加息过慢，基本上让流动性维持的时间比本该更久，这里面也有通胀故事。”

他将通胀称为“债券最大的阿喀琉斯之踵之一”。“当通胀抬头、利率上升、市场利率相对你持有的债券上升时，债券价值会被明显压低，”Zhu说，“即便你持有债券到期，如果通胀影响持续存在，你在收取固定票息的同时，实际上仍会被侵蚀价值，因为这些票息通常是固定的。”

两种情景决定金价走向

展望后市，Zhu认为黄金可能面临两种情景。第一种是经济软着陆，美联储无需大幅加息，并且能够及时根据数据变化转向；在这种环境下，压制黄金的逆风可能缓解，金价有望回到更长期的结构性上升趋势。

第二种则是经济出现意外冲击，例如“黑天鹅”事件导致硬着陆，并引发市场反复讨论的美联储大转向。“在那种情景下，不仅贵金属面临的压力会减轻，黄金和白银的涨势甚至可能被进一步放大，”他说。

整体来看，Zhu的判断是，尽管高利率环境短期内仍会压制无息资产，但央行购金、美元资产配置下降以及通胀和货币贬值担忧，正在为黄金构筑更坚实的中长期支撑；若美联储政策路径出现意外变化，贵金属市场或将迎来更强烈的上行反应。