24K99讯 金价目前仍守在4000美元/盎司上方的关键支撑位，但一家投资机构认为，在美联储预计继续维持紧缩倾向的背景下，贵金属年底前仍可能进一步承压，其中白银面临的下行风险甚至更大，因为工业需求走弱正在叠加高利率带来的压力。

Sucden Financial在周三发布的最新季度金属报告中表示，预计金价将在美联储12月货币政策会议前测试3900美元/盎司附近的支撑位；与此同时，银价可能跌至50至53美元/盎司区间，因为更紧的货币环境将继续压制投资需求。尽管美联储预计将在周三维持利率不变，但市场仍押注12月加息的概率接近80%。

不过，该机构也认为，随着美联储逐步接近本轮紧缩周期尾声，两种贵金属在2027年初有望企稳。Sucden预计，金价将在明年1月中旬回升至4200至4300美元/盎司，银价则可能反弹至57至60美元/盎司。

中东局势推高通胀压力

分析师指出，伊朗冲突持续发酵，使贵金属所处环境更为复杂。更高的能源价格正在加剧通胀压力，并维持美国国债收益率和美元处于高位。Kitco Global Index显示，这种情况下，黄金当日的波动有多少来自美元，有多少来自黄金本身的市场变化，也更容易被放大。

与传统避险逻辑不同，黄金近期并未明显受益于避险买盘，原因在于投资者更关注中东冲突带来的通胀后果，以及其对美联储货币政策路径的影响。Sucden在报告中表示，2026年最后一个季度给大宗商品市场带来了新的宏观压力，伊朗冲突推高能源成本，并使货币政策前景更加复杂。

该机构指出，布伦特原油价格高于110美元/桶，已经提高了持有黄金和白银等无收益资产的机会成本。尽管地缘政治不确定性通常会支撑避险需求，但这一次冲突带来的通胀影响已成为贵金属市场的主导因素。分析师还警告称，若能源价格持续高企，可能迫使央行进一步收紧货币政策。

美国经济韧性与通胀并存

这份展望出炉之际，美国经济仍显示出一定韧性，但劳动力市场已出现疲软迹象。Sucden估计，美国第三季度经济增速约为3.5%，主要受到人工智能投资和相对稳健的消费者支出的支撑。与此同时，9月整体通胀率升至3.7%，生产者价格则录得自2022年以来最大的单月涨幅。

就业方面，9月非农就业人数仅增加2.9万人，显示招聘动能已经停滞，尽管失业率仍处于相对较低的4.2%。对于金银而言，就业增长放缓与通胀持续并存，构成了较为艰难的环境。通常情况下，经济活动放缓会强化市场对降息的预期，但能源驱动的通胀冲击正在限制美联储放松货币条件的能力。

央行和ETF买盘提供支撑

尽管短期面临逆风，Sucden表示，黄金仍受益于相对强劲的底层投资需求，尤其来自各国央行和交易所交易基金（ETF）。该机构估计，全球央行在第二季度购买了约289吨黄金，其中还包括未披露交易。虽然上半年央行购金量是自2022年以来最弱的，但官方部门需求近几个月已重新增强。

分析师表示：“官方部门需求仍然提供了最清晰的基本面底部。”其中，中国仍是主要买家。中国人民银行9月增持23吨黄金储备，使年内累计增持达到103吨，并将连续购金周期延长至23个月。波兰同样是重要需求来源，但分析师提醒，随着该国黄金储备接近700吨目标，后续买入力度可能放缓。

投资需求方面也保持韧性。Sucden称，全球黄金ETF持仓在10月中旬达到创纪录的1.0155亿盎司，尽管金价近期回落，但持仓仍接近1.01亿盎司。不过，投机资金变得更加谨慎，管理基金净多头头寸降至四个月低点。分析师认为，这种分化表明，长期投资者在价格回落时仍在持续增持黄金，而短线交易员则不愿建立大规模看多头寸。

Sucden同时指出，尽管央行和ETF买盘有助于缓冲进一步下跌，但这两类需求都不足以抵消美联储再次偏鹰派重定价的冲击。该机构补充称，若要让金价持续站上4300美元/盎司上方，可能需要油价、美债收益率和美元同步出现更明显回落。

白银工业需求走弱更脆弱

与黄金相比，白银因对利率更敏感、且工业消费走弱，前景更具挑战。白银价格已从1月创下的121.62美元/盎司历史高位大幅回落，进入10月最后一周时交投于54美元/盎司附近，较峰值低约55%。截至10月23日当周，白银期货下跌近6%，而黄金约下跌4%，显示白银对货币政策预期变化的脆弱性更高。

随后，金银比扩大至约74，反映出黄金相对表现更强。Sucden指出，8月时，因美国就业数据疲软削弱了市场对进一步紧缩的预期，白银曾反弹15.6%；但在美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）于杰克逊霍尔发表偏鹰派讲话，以及央行9月加息后，银价又回落约8%。

除货币政策外，工业需求走弱也在削弱实物市场支撑。根据白银协会《2026年世界白银调查》，分析师预计今年工业白银加工需求将下降3%，至6.396亿盎司，约占总需求的57%。其中，太阳能领域的疲软最为明显，预计白银消费将下降19%，至约1.51亿盎司，因为制造商正在减少光伏电池中的白银用量，并越来越多地采用铜基技术。

尽管电动汽车、电网和数据中心的需求仍在增长，Sucden认为，这些领域不足以完全抵消太阳能消费下降以及珠宝和银器需求走弱的影响。全球白银市场预计将连续第六年出现供应缺口，需求将比供应高出约4600万盎司。该机构表示，尽管白银供需基本面仍相对有支撑，但这一温和缺口不足以抵消短期内紧缩货币政策带来的压力。

在投资需求方面，年末前景同样分化。Sucden称，白银ETF持仓约为8.058亿盎司，反映出今年以来的净卖出，与黄金市场持续增持形成鲜明对比。不过，对冲基金的净多头头寸仍仅属温和，而COMEX注册库存下降、伦敦可自由流通白银有限，可能使市场在实物供应趋紧时更容易受到冲击。

分析师认为，较轻的投机持仓可能在美联储转向不那么鹰派时，制造空头回补推动银价快速反弹的条件。但从更长周期看，与黄金类似，白银要实现可持续修复，仍可能取决于投资者是否更有信心认为央行已经结束本轮紧缩周期。