FX168财经报社(亚太)讯 过去四年，美国股市凭借科技创新和人工智能的巨大潜力一路高歌猛进。但现在，美股必须证明，相比全球最安全资产之一提供的超过5%的收益率，股票仍然值得投资者承担更高风险。

自2022年10月12日标普500指数触及3577点的熊市收盘低点以来，该指数已累计飙升118.4%。目前，标普500指数位于7811点附近，四年时间实现翻倍，而且几乎没有明显放缓的迹象。

然而，随着这轮牛市即将在本周迎来四周年，美国国债收益率持续飙升，正令华尔街开始质疑，美股究竟还能上涨多远。

从指数层面来看，美股似乎已经摆脱了债券市场连续数周带来的压力。尽管美国10年期和30年期国债收益率分别徘徊在5.237%和5.602%附近，接近20多年来最高水平，但标普500指数上周五仍创下收盘历史新高。当前，多头的核心逻辑是，人工智能基础设施建设的庞大规模，以及AI龙头企业持续强劲的盈利增长，仍有能力抵消拖累其他大部分股票的宏观经济压力。

市场同时寄希望于，如果伊朗战争能够找到结束的途径，居高不下的油价和顽固的通胀压力可能随之缓解，进而推动利率回落。

美股牛市面临新的竞争对手

不过，GammaRoad Capital Partners管理合伙人兼首席投资官Jordan Rizzuto表示，长期国债收益率的整体走势，显然对股票的长期回报具有重要影响。

长期利率持续上升，正在从多个方面威胁当前牛市：压低股票估值、提高企业借贷成本，并加剧对投资资金的争夺。 利率越高，企业未来现金流的现值就越低。这对人工智能驱动的上涨行情尤其不利，因为这轮涨势在很大程度上建立在未来盈利将实现超常增长的预期之上。与此同时，收益率上升还会推高企业贷款融资成本，意味着企业需要将更多现金用于支付利息，从而减少可用于利润积累、资本投资和股东回报的资金。

不过，Rizzuto上周五接受MarketWatch采访时表示，真正的风险并不一定是股市突然崩盘，而是资金逐渐流向其他资产。

他说：“如果债券能够提供与股票相近的潜在回报，但预期波动性却明显更低，那么养老金和退休基金管理机构等投资者，就可能更有动力将资金从股票转向固定收益资产。 如果长期收益率进一步上升，这种竞争可能变得更加明显，从而给股市带来另一重阻力。”

历史释放积极信号

不过，从历史经验来看，当一轮牛市成功持续四年之后，其后续表现往往令人安心。Carson Investment Research汇总的数据显示，自1950年以来，能够延续至第四年的牛市，通常在第五年仍有良好表现，平均涨幅接近19%。

Carson首席市场策略师Ryan Detrick表示：“历史上，牛市仅有一次在第五年结束，而那已经是50多年前的事情了。此外，本轮牛市在迎来四周年时的表现，是历史上第三强的。此前表现更好的两轮牛市分别出现在20世纪80年代和2010年代，而它们在第五年都继续大幅上涨。”

他补充说：“没错，这头牛可能正在变老，但这并不意味着它一定要停下来。”

AI狂欢遇上利率冲击

当然，历史表现并不能保证未来走势。而且，如今推动牛市的力量，已经与前三年明显不同。

Natixis Investment Managers Solutions投资组合策略师Garrett Melson表示，与去年10月相比，今年10月美股市场最大的不同，在于人工智能交易热潮与利率冲击同时出现。

在10月初美股创下历史新高之前，参与上涨的股票范围不断收窄，令部分投资者感到担忧。Melson表示：“市场广度问题，是所有看空者都希望拿出来作为理由的因素。”但他向MarketWatch指出，市场广度并不是人们想象中那种能够准确预测市场顶部或回调的万能指标。

GammaRoad的Rizzuto认为，市场广度疲弱，包括工业股和运输类股票近期下跌，以及必需消费品股票表现优于非必需消费品股票，都表明投资者正对经济前景变得更加谨慎。

Rizzuto表示：“我们衡量经济潜在增长的指标尚未明确转向看空，但市场整体定价似乎正在释放一个信号：经济增长可能至少在边际上有所放缓。”

害怕踏空！资金可能从AI龙头转向落后板块

不过，Melson指出，更多时候，市场广度最终会追赶指数的上涨步伐。

他说：“从直觉上讲，这其实很容易理解。如果一名投资者一直站在场外，看着市场不断上涨、离自己越来越远，就会开始产生错失机会的恐惧心理(FOMO)。但他未必会去追逐那些已经领涨的股票，而更可能转向一些相对落后的股票。”

Melson表示，当资金开始流入这些落后板块时，市场上涨的覆盖面自然就会扩大。“这正是我们目前看到的市场动态。每年市场都会因为上涨广度不足而陷入恐慌，但人们预期会随之发生的回调，最终往往并没有出现。”

上周五，美国股市收盘上涨。根据FactSet数据，道琼斯工业平均指数上周累计上涨0.9%，标普500指数上涨1.2%，纳斯达克综合指数上涨0.6%。